敏实集团:进入长期成长通道 维持“审慎增持”评级 目标价33.40港元

  机构:兴业证券

  评级:审慎增持

  目标价:33.40港元

  公司各项业务全面开花,从目前新业务承接情况来看,2025年电池盒订单已达70亿元,百亿营业额目标有望实现:

  电池盒:(1)大众MEB平台项目计划在2022年量产,拥有8年生命周期,预计年供货量45万台,满产状态可贡献年收入近20亿元。(2)宁德时代德国工厂电池盒订单,年收入约2亿元。(3)此外,公司新能源车客户还包括宝马、奥迪、奔驰、大众、丰田、本田、日产、雷诺、捷豹、路虎、通用、福特、PSA、蔚来等全球主要车企。从目前新业务承接情况来看,敏实2025年电池盒订单已达70亿元,考虑到公司还将继续加速承接新订单,我们认为敏实2025年电池盒百亿营业额目标有较大概率实现。

  雷达罩与发光标识:敏实与海拉的合资公司主要生产雷达罩及发光标识。雷达罩单价百元量级,毛利率高于传统产品,从敏实当前订单承接情况来看,合资公司营业额未来两三年有望保持50%年复合增速增长。

  铝饰条:公司6月拿到特斯拉柏林工厂MODELY铝饰条订单,预计年产50万台,2021年开始量产。敏实凭借丰富的整车配套经验以及产品高性价比,与特斯拉仍有较大的合作空间。

  公司2020-2025净利润年复合增速均有望达到20%,进入长期成长通道:根据公司当前订单承接情况以及未来发展潜力,我们预计2020-2025年公司营业收入有望实现16.5%年复合增速。毛利方面,预计下半年开始公司传统产品产能利用率提升将带来毛利率逐步恢复,叠加电池盒毛利率低于公司传统产品等因素,如果电池盒业务(2025年)实现25%的理想毛利率水平,预计2020-2025年公司综合毛利年复合增速为16.4%。净利润方面,由于电池盒单价高,同等收入下费用率低于公司传统产品,公司预计当电池盒收入占比达到10%时,对于净利润的拖累影响可消除(预计时间节点为2022年)。因此,我们预计2020-2025年公司净利润有望实现20.0%的年复合增速。

  我们的观点:敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件,成功进入国际一流主机厂供应体系。公司正在逐步走出公共卫生事件带来的影响,我们看好公司铝电池盒及新产品放量来带的业绩弹性,认为公司将进入长期成长通道。由于铝电池盒逐步放量在2021-2022年对毛利率有所拖累,我们微调公司2021-2022年EPS分别至1.47元、1.75元,调整幅度分别为-3.3%,-4.4%。2023-2025年预期为2.09元、2.40元及2.76元。给予公司2021年20倍PE,相当于目标价33.40港元,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:新能源汽车销量不及预期,海外卫生事件持续。

(文章来源:格隆汇)


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